Bevezetés

Tanulmányunkban bemutatjuk a forint kamatswapok piacának legfontosabb jellemzőit, a kamatswap- és állampapírhozamok különbözetét (az ún. kamatswapszpredet) befolyásoló tényezőket, valamint e különbözet alakulásából nyerhető legfontosabb információkat.

A kamatswapok piaca globális szinten jelentős fejlődésen ment keresztül az elmúlt években, az euro kamatswappiac például ma már likvidebb, mint az euro állampapírok piaca. Elemzésünk aktualitását az adja, hogy becsléseink és anekdotikus információk alapján a forint kamatswappiac forgalma is jelentősen nőtt az utóbbi években, és ma már valószínűleg eléri, illetve meg is haladhatja az államkötvénypiac forgalmát. A kamatswappiac fejlettségének, a swaphozamok információtartalmának jegybanki szemszögből azért van kitüntetett jelentősége, mert a hosszú hozamok, illetve az azokból származtatott mutatók szerepet játszanak a monetáris politikai döntésekben.

Tanulmányunk központi részét a forint kamatswapszpredre ható tényezők beazonosítása képezi. A swapszpred elemzésén keresztül bemutatjuk, hogy mi okozza a kamatswap-, illetve az állampapírhozamokból származtatott indikátorok (például a hosszú hozamokra vonatkozó várakozások) közti különbségeket. A becslés eredményei másrészt hozzájárulnak a hazai kamatswappiac működésének mélyebb elemzéséhez, és közvetett módon az államkötvény-piaci események megértésében is segíthetnek. Elemzésünk újszerűségét az adja, hogy ezt megelőzően nem készült a forint kamatswapszpredekre ható tényezőket számszerűsítő ökonometriai elemzés, és a forintpiachoz hasonló fejlettséggel rendelkező, feltörekvő piaci devizák swapszpredjeire vonatkozó vizsgálatok is csak elvétve találhatóak az empirikus irodalomban. További újdonságot jelent az elemzési eszköztár kiegészítése a különböző futamidejű kamatswapszpredek együttes vizsgálatával, aminek segítségével még megalapozottabb következtetéseket tudtunk levonni a kamatswapszpredek információtartalmára vonatkozóan.

Eredményeink alapján a forint kamatswapszpredek alakulására több tényező is az empirikus irodalomban találtaktól eltérően hat, ami a nemzetközi piacokétól különböző hazai sajátosságokkal magyarázható. Összességében arra a következetésre jutottunk, hogy bizonyos esetekben a swaphozamokban, máskor az államkötvényhozamokban tükröződnek jobban a piac hosszú hozamokra vonatkozó várakozásai, így ezeknek a várakozásoknak az elmozdulása könnyebben azonosítható a forint állampapírokból becsült hozamgörbe és a kamatswapokból (illetve egyéb kamatderivatívokból) becsült hozamgörbe együttes használatával.

A tanulmány további eredménye, hogy a swapszpredek alakulásában tetten érhető mindazon kamatswapokra építő kereskedési stratégiák használata, amelyek anekdotikus információk szerint is elterjedtek.